一拖1季報點(diǎn)評:業(yè)績(jì)低于預期 銷(xiāo)售高峰向二季度平移

　　事件:公司公布1季報,公司實(shí)現主營(yíng)30.91億元,同比下滑11.87%,歸屬于母公司凈利潤1.12億元,同比下滑18.91%,稀釋后每股收益為0.11元,同比下滑31.11%。一季度業(yè)績(jì)下滑幅度之大,大大高于我們之前的預期,我們認為主要是多重因素疊加造成傳統購機高峰從一季度向二季度平移。

　　公司業(yè)績(jì)低于預期主要是行業(yè)一季度低迷所致。根據農業(yè)機械協(xié)會(huì )數據,2013年1月大中型拖拉機產(chǎn)銷(xiāo)量分別為3.3萬(wàn)臺和2.7萬(wàn)臺,同比分別增長(cháng)9.74%和10.18%。除70~100馬力拖拉機下降,其他馬力均保持增長(cháng)。產(chǎn)銷(xiāo)總量實(shí)現穩步增長(cháng),但產(chǎn)品結構出現分化,產(chǎn)業(yè)結構調整初露端倪,呈現出兩端增長(cháng),中間下滑的市場(chǎng)格局。但我們認為,1月份拖拉機行業(yè)雖然同比增長(cháng),但是剔除去年同期農歷新年的放假時(shí)間,有效工作日相差1/3,從增幅上來(lái)看,實(shí)際產(chǎn)能并未完全釋放,表明生產(chǎn)企業(yè)對待1季度較為低迷的市場(chǎng)需求保持相對謹慎的觀(guān)望心理。

　　導致行業(yè)低迷的客觀(guān)因素有三點(diǎn)。首先今年大部分省市區的補貼實(shí)施操作辦法又普遍延期,直接導致了補貼市場(chǎng)的啟動(dòng)時(shí)間滯后。其次全額購機直補的改革頻幅和力度過(guò)大,部分地方管理部門(mén)的配套服務(wù)不到位,導致農民購買(mǎi)意愿下降。**后今年一季度北方地區普遍出現天氣反復,雨雪低溫天氣在3、4月份出現較多,高溫低溫天氣反復,也造成了傳統春耕季節的延后,使得農戶(hù)購買(mǎi)習慣向二季度平移。

　　銷(xiāo)售高峰有向二季度平移的趨勢。根據我們對公司了解的渠道數據來(lái)看,今年1-3月份公司累計銷(xiāo)售中大輪拖僅不到3萬(wàn)臺,而截止到4月份25日的單月不完全數據,就已銷(xiāo)售中大輪拖超過(guò)1萬(wàn)5千臺,由于上述綜合因素的作用,今年銷(xiāo)售高峰向二季度平移的趨勢明顯,所以我們預計公司半年度業(yè)績(jì)應該與去年同期基本持平。

　　費用管控得力,一季度僅銷(xiāo)售費用略有提升。在三項費用中,由于公開(kāi)信息沒(méi)有披露公司12年一季報的具體數據,我們僅能用12年的全年數據進(jìn)行環(huán)比。公司1季度管理費用率、財務(wù)費用率環(huán)比,下降0.31和0.7個(gè)百分點(diǎn),僅銷(xiāo)售費用略有提升,增長(cháng)0.1個(gè)百分點(diǎn),銷(xiāo)售費用的增長(cháng),可能跟中大輪拖激烈的銷(xiāo)售爭奪有關(guān)。

　　盈利預測與投資建議。由于受到國外農產(chǎn)品進(jìn)口的沖擊,國內今年農產(chǎn)價(jià)格較為疲軟,以及全款購機、審批權到縣級單位的補貼政策也對行業(yè)有一定負面影響,農民的收入增速明顯放緩。購買(mǎi)大中型農機具的需求有所減弱。結合我們從農業(yè)協(xié)會(huì )了解的拖拉機銷(xiāo)售情況來(lái)看,雖然一季度中大輪拖銷(xiāo)售低于我們預期,但由于二季度將會(huì )迎來(lái)延遲的購買(mǎi)高峰,所有我們有理由預測今年上半年總體來(lái)看中大拖拉機行業(yè)整體水平將與去年保持基本持平及略有增長(cháng)的態(tài)勢,行業(yè)整合度將會(huì )進(jìn)一步提高。據我們了解公司將把對外出口中大輪拖當做今年營(yíng)銷(xiāo)工作的重點(diǎn)來(lái)攻關(guān),對傳統市場(chǎng)的出口這塊的恢復性增長(cháng)可能會(huì )有驚喜。因此我們仍舊看好公司今年大中型拖拉機的整體銷(xiāo)售情況。

　　維持謹慎推薦評級我們調低公司13-14年EPS分別為0.43元、0.54元,對應PE分別為19倍和15倍?？紤]到公司今年上半年的整體業(yè)績(jì)將會(huì )較為平穩,我們維持謹慎推薦的評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀(guān)經(jīng)濟持續低迷,今年國家農機補貼總額低于預期,農產(chǎn)品價(jià)格下跌,農民收入銳減。