新研股份:從大型玉米收割機“強者”走向中國農機產(chǎn)業(yè)“王者”

　　農業(yè)規?；?jīng)營(yíng)推動(dòng)農機產(chǎn)業(yè)向技術(shù)化、大型化發(fā)展。近年來(lái),土地流轉政策不斷深化,農業(yè)規?；?jīng)營(yíng)程度持續提升,農業(yè)新經(jīng)營(yíng)主體快速崛起,為高科技、大型化農機公司的發(fā)展奠定了基礎。在農機產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平升級的同時(shí),行業(yè)并購整合也漸入高潮。在此背景下,技術(shù)新、品種多、規模大、服務(wù)好的優(yōu)質(zhì)農機企業(yè)有望脫穎而出成為行業(yè)的王者。

　　技術(shù)優(yōu)勢與多元化產(chǎn)品結構是公司的核心競爭力。新研股份公司由新疆機械研究院改制而來(lái),主營(yíng)售價(jià)**高、技術(shù)要求**嚴的大型四行玉米收割機,市占率19%,在細分領(lǐng)域位居第二位。玉米機收水平低,故玉米收割機產(chǎn)業(yè)是國家重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域,也是農機購置補貼傾斜的重要對象。四行玉米機主要在百畝以上大田推廣,其市場(chǎng)規模隨著(zhù)種植業(yè)規?；l(fā)展而快速增長(cháng),成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主推力。此外,公司還經(jīng)營(yíng)青黃貯飼料收獲機械、苜蓿類(lèi)牧草收獲機械、耕種機械、林果作業(yè)及農產(chǎn)品加工機械等5大類(lèi)共28種產(chǎn)品,基本涵蓋了玉米種植全產(chǎn)業(yè)鏈所需的農機設備,為公司打造農機銷(xiāo)售一體化平臺創(chuàng )造基礎。

　　兩大途徑助推公司從細分領(lǐng)域強者走向農機產(chǎn)業(yè)王者。1)外延擴張。農機產(chǎn)業(yè)進(jìn)入整合期,公司資產(chǎn)負債率僅為19%,有參與行業(yè)整合的條件。通過(guò)外延式擴張,解決產(chǎn)能瓶頸、降低業(yè)務(wù)成本(疆內運輸費用高)、拓寬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、提升產(chǎn)品結構,打造農機航母;2)銷(xiāo)售渠道轉型與模式拓展。公司積極探索銷(xiāo)售模式升級,順應國內農業(yè)規?；?jīng)營(yíng)主體(包括農機合作社)的發(fā)展,試驗B2B銷(xiāo)售模式并輔以高附加值的服務(wù)產(chǎn)品,打開(kāi)市場(chǎng)空間,提高盈利能力。

　　同時(shí),政策推進(jìn)國內農業(yè)機械融資租賃模式發(fā)展,公司有望借力開(kāi)拓銷(xiāo)售新空間。

　　投資建議:業(yè)績(jì)復合增速48.7%,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。預計14-16年公司玉米收獲機銷(xiāo)量分別為1510/2050/2920臺,則公司可分別實(shí)現銷(xiāo)售收入6.08/8.87/12.51億元,實(shí)現凈利潤1.1/1.58/2.43億元,攤薄后EPS0.30/0.44/0.67元,市盈率44/30/20倍?？紤]到公司外延式擴張的潛力及歷史估值水平中樞(40X)和行業(yè)可比公司估值情況,給予一定的估值溢價(jià),按15年45倍估值測算,目標價(jià)20元,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級!