吉峰農機證券分析：擴張錯落有致 持續高增長(cháng)可期

　　投資要點(diǎn):

　　業(yè)績(jì)增長(cháng)符合預期。2009年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,綜合銷(xiāo)售服務(wù)能力逐步提升,市場(chǎng)銷(xiāo)售規模與直營(yíng)店網(wǎng)絡(luò )建設逐步擴大,規?；б嫒遮吤黠@,銷(xiāo)售收入與利潤獲得相應增長(cháng)。同時(shí)由于國家政策對三農產(chǎn)業(yè)的持續大力支持,農民購機熱情高漲,市場(chǎng)需求穩步擴增。

　　盈利能力增強。公司2009年營(yíng)業(yè)利潤率達到4.27%,比前三季提高0.57個(gè)百分點(diǎn)。我們認為贏(yíng)利能力提升的主要原因有:1)國家農機補貼政策效應,更由于公司連鎖經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的協(xié)同效應和規模效應;2)公司在擴張中以整合重組為主,吸收當地農機經(jīng)銷(xiāo)商,充分利用其在當地的優(yōu)勢,減少新開(kāi)門(mén)店的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。3)隨著(zhù)公司銷(xiāo)售規模的擴大與市場(chǎng)地位的上升,其與上游供應商的議價(jià)能力也有所上升,使公司采購成本不斷下降;4)公司通過(guò)門(mén)店擴張,增加連鎖網(wǎng)絡(luò )覆蓋面,減少渠道流通環(huán)節,直接面對終端消費者,使得毛利率獲得較大提升。

　　擴張勢頭良好。公司目前已形成直營(yíng)連鎖店70家、代理經(jīng)銷(xiāo)商550家的連鎖經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò ),覆蓋四川(42家直營(yíng)店)、重慶(12家直營(yíng)店)、貴州(2家直營(yíng)店)、廣西(4家直營(yíng)店)、陜西(4家直營(yíng)店)、云南(4家直營(yíng)店)、廣東(2家直營(yíng)店)等省區、直轄市,其中40家市級直營(yíng)店、30家縣級直營(yíng)店和550家縣鄉級代理經(jīng)銷(xiāo)商,在行業(yè)內具有較高的品牌知名度。公司計劃在重點(diǎn)加強現有連鎖網(wǎng)絡(luò )規模的基礎上,大力發(fā)展江蘇、湖北等省份的直營(yíng)連鎖網(wǎng)絡(luò )。公司擬擴建現有直營(yíng)連鎖店21個(gè),新建直營(yíng)連鎖店18個(gè),逐步形成華中、華東及華南地區區域性連鎖營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )。行業(yè)增長(cháng)前景廣闊。農業(yè)機械化是發(fā)展現代農業(yè)的前提條件。與農業(yè)發(fā)達國家99%的農業(yè)機械化率相比,我國農業(yè)機械化程度相對較低,我國正處于由傳統農業(yè)向現代農業(yè)邁進(jìn)的關(guān)鍵時(shí)期。國家實(shí)行農機減免稅長(cháng)效政策,對農機制造企業(yè)的增值稅由17%調整為13%。國家在《國務(wù)院關(guān)于加快振興我國裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》也將發(fā)展農業(yè)機械作為重點(diǎn)振興的十六個(gè)領(lǐng)域之一。農業(yè)化率將從2009的48.5%提升至2020年的65%,未來(lái)幾年農機產(chǎn)品的需求復合增長(cháng)率將在50%以上。

　　政府補貼支持保證高成長(cháng)性。補貼類(lèi)產(chǎn)品占公司銷(xiāo)售收入的比例由2006年的70.57%提高到2008年的73.68%,成為公司主要的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。國家實(shí)施農機購置補貼政策,補貼資金規模從2004年的0.7億元增至2009年的130億元,這表明國家支持農業(yè)機械化的長(cháng)期決心。同時(shí)各級財政支出的農機補貼占“三農”投資比例并不高,還有很大的發(fā)展空間。預計2009年全國耕種收綜合機械化水平預計將超過(guò)48.5%,比2008年提高2.65個(gè)百分點(diǎn),比農機購置補貼實(shí)施前的2003年提高了16個(gè)百分點(diǎn)。2009年12月在發(fā)改委提出的五大政策導向中,明確指出將進(jìn)一步加大農機具購置補貼力度,完善補貼方式。因此隨著(zhù)國家對農業(yè)扶植力度的不斷加強,我們預計未來(lái)幾年年各級財政農機購置補貼投入將保持較高增速。

　　投資建議。我們預計公司2010年、2011年的EPS分別為0.81元、1.08元,目前公司的動(dòng)態(tài)PE較高,考慮到公司的行業(yè)龍頭地位和較高的成長(cháng)性,我們依然看好公司未來(lái)的發(fā)展。

　　研究機構：山西證券分析師：曹玲燕