新研股份:東北市場(chǎng)爆發(fā),采棉機即將起步

　　2012年報符合預期:新研股份發(fā)布2012年年報:實(shí)現收入4.1億元,同比增長(cháng)8.7%,凈利潤8006萬(wàn)元,同比微增1.09%,與業(yè)績(jì)快報一致。同時(shí),公司預計一季度增長(cháng)5-15%。由于一季度僅占公司全年凈利潤的不到1%,對于公司業(yè)績(jì)判斷并無(wú)影響。

　　東北市場(chǎng)爆發(fā),但產(chǎn)量受限、整體供需矛盾?chē)乐?以往開(kāi)發(fā)進(jìn)度較慢的東北市場(chǎng)去年出現了爆發(fā)式增長(cháng),區域銷(xiāo)售收入達到1.54億元,同比增長(cháng)83.7%,占全公司比重從11年的22%上升到38%。我們分析主要原因包括:1)去年公司成功進(jìn)入黑龍江合作社政府招標名單,獲得+180臺大額訂單;2)公司在黑、吉兩省通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )多年的品牌推廣得到市場(chǎng)認同,躋身四行玉米機第一方陣。但由于去年公司的戰略定位是提升質(zhì)量、消化庫存,供貨量與整體市場(chǎng)需求量嚴重脫節,致使內蒙古、甘肅、陜西、寧夏等地實(shí)際銷(xiāo)量出現一定下滑。

　　機加工毛利率有所下降,應收款項略有下降:主營(yíng)業(yè)務(wù)農機產(chǎn)品毛利率基本與去年持平,但對外機械加工的毛利率下降至11.5%(-5.6%),主要由于大客戶(hù)金風(fēng)科技業(yè)務(wù)收縮、新客戶(hù)加工附加值低。12年底公司應收款項(賬款+票據),約為2.42億元,比三季度末降低約12.5%。我們分析應收款項主要構成部分是補貼尾款和合作社等大客戶(hù)欠款,違約風(fēng)險較低,且預計大部分將于一季度收回。

　　新產(chǎn)品批量投放市場(chǎng),采棉機有望從今年起步:公司針對用戶(hù)特殊需求研發(fā)的國內**大型玉米收割機4YZB-10(10行機)、4YZB-5(5行機),以及自走式秸稈收獲打捆機等新品今年即將批量生產(chǎn)并投放市場(chǎng),進(jìn)一步豐富了公司產(chǎn)品鏈、鞏固公司在國內玉米收獲機械領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。值得一提的是,醞釀已久的明星新品-三行式自走式采棉機已經(jīng)定型,13年可能將從采棉頭等關(guān)鍵配件的銷(xiāo)售開(kāi)始、逐步向市場(chǎng)推廣。

　　基本面向上拐點(diǎn)確立,重申“買(mǎi)入”:從政策支持方向、下游景氣度、水稻機歷史經(jīng)驗等多個(gè)維度判斷,我們認為玉米機的景氣周期還遠遠沒(méi)有結束,未來(lái)2-3年有望保持年均~30%的高速增長(cháng)。公司已經(jīng)成功從區域性廠(chǎng)商轉型成為全國性品牌,并在東北、內蒙等主要市場(chǎng)培養了堅實(shí)的用戶(hù)基礎,13年產(chǎn)量釋放帶來(lái)銷(xiāo)售大爆發(fā)。此外,年內出口中亞、采棉機等新品上市、產(chǎn)業(yè)鏈整合等事件都有望為其長(cháng)期成長(cháng)性增加砝碼。當前股價(jià)對應13、14年市盈率分別為21.5x和15.9x,我們認為安全邊際已經(jīng)顯現,重申“買(mǎi)入”,目標價(jià)20元。